近期鋼價走勢重新陷入焦灼，鋼廠限產依然嚴格，開工和產量總體難有起色，而終端需求也進入停滯，唯一的市場焦點集中在庫存之上。因為對春季需求抱有樂觀預期，且對限產政策依然持有信心，貿易商囤貨積極性比較好，冬儲庫存顯著上升，現貨價格因此也受到支撐。但目前庫存快速上升，積聚的風險也不容忽視。

首先，環保限產依然嚴格。截至2月9日，調研163家鋼廠高爐產能利用率為72.42%，剔除淘汰產能的利用率為78.59%，相比限產前高峰，依然有12%-13%的降幅，即環保限產依然對整體供應施加嚴格的限制。并且，2月華北部分地區霧霾天氣仍然嚴重，限產再度收緊。而唐山市為了摘掉空氣質量“倒十”的帽子，打算將限產進行“常態化”、“精準化”。供應收緊對價格形成進一步支撐，也強化了貿易商的信心。

其次，春季需求依然值得期待。“采暖季”鋼廠環保限產要執行到3月15日或3月下旬，但與此對應，傳統上，春季終端建筑用鋼需求會在3月初開始復蘇，這一時間窗口的錯配，會造成3月上中旬鋼材供不應求的預期，這也是貿易商看好后市、積極冬儲的一個主要原因。

不過，螺紋鋼社會庫存快速回升，風險也在積累。根據統計數據估計，截至2月21日，全國35個主要城市螺紋庫存預估總量為810.6萬噸，較節前增加189.5萬噸。35城螺紋鋼社會庫存水平已逼近去年峰值860萬噸，且節后兩周庫存一般仍將維持上升，最終該庫存會回升到900萬噸左右。2017年鋼材庫存最終快速去化，實則因為打擊“地條鋼”，導致4月后鋼材供求存在明顯缺口。而今年雖然有近一個月的鋼廠限產，需求復蘇的錯配期，但目前的庫存積累水平理論上足可以彌補供求缺口。隨后鋼廠復產將帶動供應明顯回升，因此，在此預期下，鋼價上方依然面臨巨大壓力。

最后，地產投資在2017年末已出現明顯回落，今年這種趨勢仍將延續。伴隨金融去杠桿，利率維持高位，多地購房貸款利率上調，因此，2018年商品房銷售端不容樂觀。而基建受到監管政策壓制，也將有明顯的走弱，尤其是政策對地方違規融資的檢查嚴格，PPP項目庫存面臨清理整頓，基建投資將受到進一步打擊。因此，地產基建投資的走弱也將拖累建筑用鋼需求。

綜上，螺紋鋼累庫速度超出預期，預估至3月末，整體庫存大概率增至與去年相當的偏高水平。雖然有年后終端需求恢復之初疊加限產，庫存有階段性加速下降預期，支撐鋼價和利潤反彈，但3月下旬之后將面臨復產壓力，因此當前的庫存壓力更值得警惕。此外，終端投資增速放緩的長期風險，也不容忽視。